宁德时代曾毓群：万亿电池帝国背后的明与暗

《周易》有言：“形而上者谓之道，形而下者谓之器。”在宁德时代（300750）创始人曾毓群的世界里，真正的“道”，或许就藏在一块电池“密码”的排列之中。

市场对于曾毓群本人的讨论似乎并不多。眼下议论最为热烈的也就是他的“涨薪攻略”了——自2026年1月1日起，对公司及全资子公司JG1-6职级基层员工实施全面涨薪，每月基本工资统一上调150元。“150”这个数字，市场评价各异。

回望2018年6月11日，深圳证券交易所。宁德时代敲钟上市，募资规模为54.62亿元，创下当时创业板史上最大IPO纪录。6月14日总市值首次突破1000亿元大关，达到1047亿元。站在聚光灯下的曾毓群，看起来高兴又平静，仿佛这一切不过是水到渠成。

从福建宁德山村走出的少年，到全球动力电池霸主的掌舵人，曾毓群的成功轨迹既是中国制造业崛起的缩影，也是政策、资本与技术三重力量交织下的典型样本。然而，伴随着宁德时代在资本市场的一路狂奔，一个更深层次的质疑也日益浮现：宁德时代究竟是靠真实竞争力构筑护城河，还是借政策与资本东风堆砌出的纸牌屋？

曾毓群和他的宁德时代，正站在这一市场拷问的中心。

拓荒

出身寒门，白手起家。如今，就连这样的“剧本”设定都越来越少了。

1968年，曾毓群出生于福建宁德一个农村家庭。1989年，曾毓群从上海交通大学船舶工程系毕业，被分配到福建一家国企。三个月后，他辞职南下，进入东莞新科磁电厂。彼时的新科隶属于日本TDK集团，是全球领先的磁头制造商。在这里，曾毓群展现出极强的学习能力和技术敏感度，迅速晋升为最年轻的工程主管。

在新科的十年，他从技术员成长为研发总监，31岁时已成为公司最年轻的高管。这段经历为他日后创业积累了技术基础和管理经验。

1999年，曾毓群与梁少康、陈棠华共同创立新能源科技有限公司（ATL），切入聚合物锂电池领域。创业初期的关键决策是花费100多万美元从美国贝尔实验室购买聚合物锂电池专利授权。这个决定几乎耗尽公司早期资金。但资金没有白白投入，当时，索尼发明的锂离子电池存在鼓包、寿命短等问题，ATL通过改进电解液配方和封装工艺，成功解决安全性和循环寿命难题，迅速成为苹果iPod、iPhone等产品的核心供应商。到2004年，ATL已成为全球消费类锂电池龙头。

然而，外资股东对动力电池前景缺乏信心。2011年，在国家大力推动新能源汽车的背景下，曾毓群力主将ATL的动力电池部门独立出来，在家乡宁德成立宁德时代（CATL）。这一决定，既是对国家战略的精准押注，也体现了他对技术路线的坚定信念。

2015年，工信部发布《汽车动力蓄电池行业规范条件》，将外资电池企业排除在新能源汽车补贴目录之外。这一“白名单”政策虽在2019年取消，却为宁德时代赢得了关键的四年窗口期。

在此期间，宁德时代迅速绑定国内主流车企：北汽、上汽、吉利、广汽……几乎垄断了本土供应链。同时，它并未满足于国内市场。2012年，它与华晨宝马签署战略合作协议，成为首家进入国际豪华品牌供应链的中国电池企业。此后，大众、戴姆勒、丰田、特斯拉等巨头相继成为其客户。

可以说，曾毓群的技术基因深植于宁德时代的文化中。技术路线上，宁德时代采取“双轨并行”策略：三元锂电池主打高能量密度，用于高端车型；磷酸铁锂电池则凭借成本低、安全性高，在中低端市场占据优势。2020年，比亚迪推出“刀片电池”引发行业震动，宁德时代迅速调整策略，加大磷酸铁锂投入，并于2021年宣布推出CTP（Cell to Pack）无模组技术，提升体积利用率与续航里程。

2021年7月，宁德时代发布第一代钠离子电池，能量密度达到160Wh/kg，这是全球首次将钠离子电池推向商业化应用。2022年6月，公司发布麒麟电池，体积利用率突破72%，刷新全球纪录。

产能扩张方面，宁德时代甚至有些激进。从2015年首个生产基地落地宁德，到2023年已在国内布局十大基地，并在德国图林根州建成首个海外工厂。此外，此外，还在欧洲推进匈牙利德布勒森超级工厂等项目，进一步强化其全球布局。这种“国内+海外”的双轮驱动模式，助力宁德时代在全球市场保持领先地位。

回归

如果说产业端的成功有迹可循，那么宁德时代在资本市场的表现则更显魔幻。

宁德时代在深交所创业板上市时的发行价25.14元，股价以涨停价44%报收，总市值达到约786亿元，随后在接下来的几个交易日内连续涨停。当时很少有人能想到，三年后这家公司的市值会突破1.6万亿元。

曾毓群用十余年时间构建了一个庞大的动力电池帝国，被冠以“中国马斯克”、“电池教父”的称号，却也在这个过程中与资本市场的狂热共舞，留下诸多值得深思的疑问。

2020年开始的新能源热潮，将宁德时代推上风口。2021年5月，宁德时代市值突破1万亿元，成为创业板首家万亿市值公司。当年12月，股价达到692元的历史高点，市值一度超过1.6万亿元，超过五粮液、中国石油，成为创业板“一哥”，也被投资者戏称为“大宁王”。

彼时，其估值水平令人咋舌：2021年动态市盈率长期维持在130倍以上。投资者不再关注短期盈利，而是将其视为“中国版特斯拉”或“能源界的台积电”，给予“永续高增长”溢价。

根据公司财报，2018年上市当年，营收296亿元，净利润36亿元；到2021年，营收飙升至1303亿元，净利润159亿元，三年复合增长率分别达63%和64%。2022年更是爆发式增长：营收3286亿元，同比增长152%；净利润307亿元，同比增长93%。这一业绩远超市场预期，成为其股价屡创新高的核心支撑。

但狂热之后往往是调整。2022年，宁德时代在全球新能源行业快速发展的背景下，动力电池及储能市场持续增长，公司产销量显著提升，推动业绩增长。然而，业绩增长并未完全提振资本市场信心，部分原因在于原材料成本价格飙升对毛利率的挤压，导致公司整体毛利率和净利率同比下滑，创下近六年同期新低。二级市场股价也开始回落。截至2023年底，宁德时代股价从2023年1月的高点下跌超过40%，在此期间，公司市值蒸发约5000亿元。

好在最新的数据还算比较亮眼。扉旅汽车注意到，10月20日，宁德时代正式对外发布2025年三季报财报，数据显示，第三季度宁德时代实现总营收1,042亿元，同比增长12.9%；归属于上市公司股东的净利润185.5亿元，同比增长41.2%；当期净利率19.1%，同比增长4.1个百分点；现金储备充裕，期末货币资金及交易性金融资产合计超3,600亿元，有力支持高强度研发投入和大规模产能建设。

数据背后的隐忧在于，虽然产能仍然增加，公司也极力推陈出新，但不得不承认的事实是——市场份额已经出现了下滑。2025年第三季度，宁德时代的市场份额降至42.75%，同比下降3.1个百分点，在2020年和2021年，其份额一度超过50%，此为5年来的最低点。

未竟

面对市场压力和挑战，曾毓群从未坐以待毙。

近年来，宁德时代加速技术多元化布局：2021年发布第一代钠离子电池产品，能量密度达160Wh/kg，虽不及三元锂，但成本更低、低温性能好，适用于两轮车、储能等领域；2022年推出麒麟电池CTP 3.0技术，宣称体积利用率突破72%，支持1000公里续航，试图夺回技术话语权；同年，宁德时代推出“EVOGO”品牌，切入补能赛道，但市场反响平平；2021年至2024年，宁德时代连续4年储能电池出货量排名全球第一。

然而，这些布局短期内难见回报。钠电池尚未大规模商用，换电模式受制于标准不统一，而储能业务毛利率普遍低于动力电池。与此同时，竞争对手步步紧逼，比亚迪凭借刀片电池+整车协同，不断分食市场份额；海外巨头也纷纷大举建厂，争夺订单。

此外，宁德时代的客户集中度较高。根据宁德时代2024年年报，前五大客户贡献了约40%的营收，具体占比为：特斯拉占比约15%；蔚来占比约8%；宝马占比约7%；小鹏占比约6%；大众占比约4%。一旦这些客户转向自研电池或扶持二供，宁德时代的营收稳定性将受冲击。